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今天我北京商务调查们来聊聊一只少为人知的大牛股$Texas Pacific Land Trust(TPL.US)$。
巴菲特曾说过，最好的生意模式是北京市私家侦探从他人的成长收取特许权使用费，本身只需要很少的资金。
Texas Pacific Land（德克萨斯土地信托公司，以下简称TPL）就是北京调查公司这种生意模式的典型例子。
过去十年累涨54倍
TPL成立于1888年，是美国德克萨斯州最大的土地所有者之一，位于西德克萨斯州的19个县，约有88万英亩土地。TPL Trust成立的目的是接收并拥有以前属于德克萨斯州和太平洋铁路公司财产的大量土地的所有权。
在逾130年中，TPL出售了最初拥有的75%的土地，但仍然是德克萨斯州最大的「地主」之一，这片土地正是中东油田以外成本最低的石油盆地——二叠纪盆地。公司每年可从面积超过53万英亩的油田上产生的收入获取4.4%的特许权使用费。
过去10年，这家公司的股价累计上涨54倍，年化股票回报率达到42%，表现优于大部分牛股。
近日，该股持续走强并创历史新高，今年来累计上涨近50%。
大部分收入来自特许权使用费
TPL业务结构很简单，主要经营两个业务部门：土地和资源管理以及水服务和运营。
1、土地和资源管理业务：专注于管理19个县的石油和天然气特许权使用费和地表面积。收入来源主要包括：石油和天然气特许权使用费、地役权、商业租赁、材料销售、土地出让。
2、水服务和运营业务：通过全资子公司Texas Pacific Water Resources（TPWR）在二叠纪盆地的大部分地区为运营商提供水解决方案，包括：水源、气田水收集/处理/回收、基础设施开发、气田水处理、水跟踪/分析/试井。
公司的地表所有权和特许权使用费可在整个油气开发价值链中稳定产生收入。尽管不是石油和天然气生产商，但该公司在整个油井的整个生命周期中都从各种收入来源中受益。
2021年财报显示，公司收入结构中，约63%来自特许权使用费，9%是租金，28%来自水服务。
如果用一句话概括，TPL是一家利润丰厚、增长迅速、拥有独特的多元化特许权使用费收入的公司。
1970年代以来，二叠纪盆地石油产量一直处于下降状态，但2010年通过非常规手段发现了大量、且可低成本开采的石油，产量开始增长，公司的土地也成了不断升值的资源。
2005年-2010年期间，TPL每股收益徘徊在每股0.78美元至1.17美元之间。
2011年水平钻井和水力压裂技术在美国兴起之后，TPL经营状况开始发生变化，2011年和2012年，公司每股收益分别为 2.21美元和2.20美元。
2013年之后，随着该盆地石油和天然气产量井喷，特许权使用费（以桶为单位支付）开始大幅增加。2013年-2019年，每股收益从3.16美元增至41.09 美元。
2020年新冠疫情爆发，油价暴跌使每股收益减少一半，降至22.07美元。2021年每股收益回升至36美元。
有分析指出，如果油价保持在每桶70美元至80美元之间，公司每股盈利至少应该为50美元。
在干旱的西德克萨斯州，TPL的水业务蓬勃发展，并成为收入增长的重要驱动。短短几年内，水服务收入3100万美元迅速增长至1.31亿美元。
在2017年水业务开展之前，石油和天然气特许权使用费业务为公司带来纯利润，营业利润率特别高。新增水服务业务后，用于建设和维护新业务的资本相对较小，因此，营业利润率仍然保持在75%-80%之间。
事实上，公司的自由现金流利润率超过60%，比标普500指数成份股中最赚钱的公司还高。（注：自由现金流利润率=自由现金流/ 收入，数值越大代表收入转化为自由现金流越高）
「二叠纪ETF」前景如何？
或许会有投资者疑惑，TPL「坐地收钱」的模式能够持续多久？
资料显示，目前已被钻探的油田仅占公司拥有特许权的油田面积的7-8%，此外，开发成本低于40美元的储量预计可供开采21年左右，40美元以上60美元以下的未开始开发储量还有更多。因此，有分析指出，展望未来，数十年间，只要原油价格不持续低于40美元，公司的油也不会采完，整个商业模式依然是可持续的。
除了油气特许权使用费和水服务，公司还可在自家广阔的土地上开拓其他业务，比如放牧和狩猎租赁，再加上未来电池板、风电场和矿权等，这些在公司账面上都是零成本的。
TPL的全部业务在二叠纪盆地，鉴于其收入来源的多样性和作为多元化的特许权使用费运营商，公司喜欢将自己称为「二叠纪ETF」。能够收取特许权使用费的公司为数不多，而像TPL这样拥有大量自由现金流且不断增长的公司更是凤毛麟角。
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编辑/lydia